2018年4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱《資管新規(guī)》）正式發(fā)布。《資管新規(guī)》雖然覆蓋各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但非常明顯受沖擊最大的即為銀行理財產(chǎn)品，而銀行理財產(chǎn)品的核心是規(guī)范其基礎(chǔ)資產(chǎn)即“非標資產(chǎn)”。
具體層面來看，非標資產(chǎn)一端是資金方，一端是項目方，由于信托、資管計劃等均為非標資產(chǎn)，所以近幾年得益于融資平臺和房地產(chǎn)的迅猛發(fā)展，信托、資管計劃等非標資產(chǎn)成為銀行理財產(chǎn)品的重要配置資產(chǎn)。而《資管新規(guī)》對于非標資產(chǎn)的規(guī)范主要體現(xiàn)在打破產(chǎn)品剛性兌付、禁止產(chǎn)品多層嵌套和禁止期限錯配三大方面。
圖 資管新規(guī)對非標資產(chǎn)的主要影響
具體到資管產(chǎn)品方面，目前券商資管、基金子公司資管的非標類產(chǎn)品主要有兩大類型：通道類業(yè)務(wù)和主動管理類產(chǎn)品。通道類業(yè)務(wù)方面，對于資管產(chǎn)品運行期限，《資管新規(guī)》對“非標資產(chǎn)”的終止提出了明確要求，即禁止資管產(chǎn)品期限錯配，這實際上是對非標資產(chǎn)的運行期限提出了明確限制?，F(xiàn)實中非標資產(chǎn)的存續(xù)期多數(shù)超過2年，甚至有部分非標資產(chǎn)的存續(xù)期超過5年?？梢钥隙ǖ氖牵绻摋l款落實，則開放式資管產(chǎn)品由于開放期限制而不能配置非標資產(chǎn)。對于資管產(chǎn)品嵌套限制，《資管新規(guī)》要求不同資管產(chǎn)品間的嵌套行為最多限定在“一層”，因此資管機構(gòu)為融資平臺提供通道業(yè)務(wù)的空間將不斷收窄。可以預(yù)見，在《資管新規(guī)》出臺之后，影子銀行體系萎縮的肯定很厲害，而這對于平臺公司來說斷掉了一個非常重要的融資渠道。
圖 銀行理財資金通過通道進入融資平臺流程
主動管理類業(yè)務(wù)方面，對于主動承擔(dān)風(fēng)險的融資平臺項目，一方面由于《資管新規(guī)》中對資管產(chǎn)品打破產(chǎn)品剛性兌付的要求，另一方面，新預(yù)算法和43號文影響下平臺公司和地方政府之間的關(guān)系由強逐漸變?nèi)?，出于風(fēng)險考慮，未來資管機構(gòu)的這類產(chǎn)品數(shù)量也將減少。而信托方面，信托公司雖然具有開展平臺類業(yè)務(wù)的合規(guī)優(yōu)勢，但由于嚴禁政府擔(dān)保和打破資管產(chǎn)品剛性兌付等要求，未來大部分信托公司或?qū)⑻岣咂脚_公司的融資準入門檻，一些平臺公司融資需求將或許碰到困難。
總體對于平臺公司融資而言，在《資管新規(guī)》的影響下，傳統(tǒng)資管融資模式將會逐漸停滯。然而在巨大的資金需求下，平臺公司也需要積極拓展其余的合規(guī)資金渠道。展望未來，平臺公司除了信托外，發(fā)行標準化債券或許也是一條替代傳統(tǒng)資管融資模式的出路。此外，合規(guī)的私募基金亦被視為潛在的融資方式。
