未來金融調(diào)控或更多使用價格型工具
今年以來，迅速飆升的社會融資總量引發(fā)市場關(guān)注。央行最近公布的2013年一季度社會融資規(guī)模為6.16萬億元，比上年同期多2.27萬億元。社會融資渠道和總量的快速擴張，讓挑戰(zhàn)與機遇并存：挑戰(zhàn)是在滿足實體經(jīng)濟多樣化資金需求的同時，也給流動性調(diào)控、通脹管理帶來了一定難度；機遇是在這一背景下，由于傳統(tǒng)的數(shù)量型調(diào)控手段效果有限，進一步推進利率市場化改革、提升價格型貨幣政策工具的調(diào)控作用，就顯得迫在眉睫，深化金融改革刻不容緩。
申銀萬國證券首席宏觀分析師李慧勇分析認為，目前宏觀政策總體上保持穩(wěn)定，主要通過結(jié)構(gòu)型工具進行針對性調(diào)控。由于影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，貨幣政策工具在控制傳統(tǒng)的信貸、調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣工具之外，更多地將通過價格工具調(diào)節(jié)市場的流動性。
隨著金融改革和發(fā)展，我國以間接融資為主的融資體系發(fā)生了較大變化，直接融資規(guī)模及所占比重逐步增加。“回顧信貸占社會融資總量的比例，2008年的時候占72%，到去年12月降到52.1%。5年降了20%，這可以說是天翻地覆的結(jié)構(gòu)性變化?！敝袊缈圃焊痹洪L李揚日前在中國宏觀經(jīng)濟季度分析會首次會議上作上述表示。
相對于新增貸款，社會融資規(guī)模是更廣義的貨幣流通量統(tǒng)計指標，即除了包含金融機構(gòu)新增貸款外，還納入了股票、債券融資等，從而使貨幣流量統(tǒng)計延伸到股市和債市等渠道的融資來源。今天直接融資和創(chuàng)新性金融業(yè)務(wù)已占據(jù)社會融資規(guī)模的“半壁江山”，并且隨著金融創(chuàng)新快速發(fā)展，未來占比或?qū)⒏??？梢哉f，社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)性增減的背后，不僅表明融資構(gòu)成比例正在發(fā)生深刻變化，也體現(xiàn)出實體經(jīng)濟融資方式更趨多元化。
目前來看，我國經(jīng)濟增長企穩(wěn)回升、流動性供求關(guān)系保持總體平衡，未來為了配合經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)步增長，社會融資規(guī)模還需進一步適度擴大。但為了避免發(fā)生市場上流動性過剩、通脹高企的情況，貨幣政策調(diào)控就需要對社會融資規(guī)模的增長作出更具有針對性、有效性的安排。從貨幣政策工具的選擇來看，由于法定存款準備金率等數(shù)量型調(diào)控手段具有“大水漫灌”特征，對于多樣化融資渠道的調(diào)控精準程度略顯不足，而利率等價格手段可以直接作用到任何一種融資工具上，因此價格調(diào)控的重要性越發(fā)凸顯。從西方的貨幣政策演變過程來看，隨著融資渠道的多元化，數(shù)量型工具越來越不足以勝任它的管理能力，金融宏觀調(diào)控需要更多地轉(zhuǎn)到價格調(diào)控方式上來。
華夏銀行（600015）副行長黃金老日前撰文表示，我國的貨幣數(shù)量控制手段，也必將不得不讓位于價格手段。貸款限額、窗口指導、法定存款準備金率、存貸比等數(shù)量型工具是中國貨幣政策的最主要工具。這些工具控制的都是“信貸”數(shù)量，而非“貨幣”數(shù)量。“信貸”數(shù)量與“貨幣”數(shù)量之間的關(guān)系正日益弱化。
我國已經(jīng)形成了基準利率和市場利率并存的利率體系，同時初步實現(xiàn)了數(shù)量調(diào)控和價格調(diào)控相結(jié)合。對于票據(jù)貼現(xiàn)、債券、股票融資等按市場化方式定價的融資，主要使用利率價格型工具進行調(diào)控；對于貸款等市場化定價程度相對較低的融資，則使用公開市場操作、存款準備金率等數(shù)量型工具和利率價格型工具進行調(diào)控。社會融資規(guī)模作為貨幣政策的中間目標，是我國金融宏觀調(diào)控的有益探索和創(chuàng)新，它將數(shù)量調(diào)控和價格調(diào)控結(jié)合起來，將進一步促進金融宏觀調(diào)控向市場化方向轉(zhuǎn)變，進一步推進利率市場化。而轉(zhuǎn)向以利率等價格型調(diào)控工具，以及正逆回購等更具靈活性的貨幣政策工具，或?qū)⑹俏磥碡泿耪哒{(diào)控的趨勢。
此外，用好社會融資規(guī)模這個新指標，將極大地豐富和完善貨幣政策框架體系，更有利于發(fā)揮貨幣政策的調(diào)控功效，反映金融風險在不同金融機構(gòu)、不同金融市場之間的傳導，從而有利于強化對金融機構(gòu)、市場和工具的監(jiān)管，最終達到防范整個金融體系系統(tǒng)性風險的目的。正如中國農(nóng)業(yè)銀行（601288）首席經(jīng)濟學家向松祚所言，一季度社會融資規(guī)模的大幅度增長和重大的結(jié)構(gòu)性變化，表明我國社會融資體系、金融機構(gòu)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了革命性變化。直接融資已經(jīng)占據(jù)我國社會融資總額差不多一半，這一重大變化，一則是喜一則是憂。喜的是社會融資渠道、市場、產(chǎn)品、機構(gòu)日益多元化，符合我國金融深化改革和發(fā)展的基本方向，為利率市場化和其他各項金融改革創(chuàng)造了良好條件；憂的是急劇增長的直接融資產(chǎn)品里面，蘊涵了相當?shù)娘L險，許多產(chǎn)品的風險和收益結(jié)構(gòu)不清晰，責任不清晰，風險披露不充分，承諾回報過高，都給未來埋下金融風險隱患。
