2015年以來，城投債發(fā)行主體負面事件明顯增多，其中有5家城投企業(yè)評級下調(diào)（其中兩家同時被負面展望），22家負面展望，另有3家被列入觀察名單。梳理過去城投企業(yè)負面事件，其主要的觸發(fā)因素可以歸為兩個關(guān)鍵詞：收入和債務(wù)。其中，或有債務(wù)風(fēng)險增加尤為引人關(guān)注。
在地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展中，城投公司作為當?shù)刂匾牡胤絿?，在獲得政府信用隱性擔(dān)保的同時，企業(yè)決策也在行政干擾下具有強烈的非市場化色彩。為服務(wù)于地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展、緩解當?shù)仄髽I(yè)的融資難題，在政府指導(dǎo)下承擔(dān)當?shù)刂行∑髽I(yè)的擔(dān)保方，已經(jīng)成為一個普遍現(xiàn)象。但是經(jīng)濟下行、地區(qū)財政實力減弱，本就缺乏盈利優(yōu)勢的中小企業(yè)更是首當其沖，成為違約風(fēng)險的集中暴發(fā)群體，這也造成背后為其擔(dān)保的城投企業(yè)的或有負債壓力。2015年以來，各大評級機構(gòu)也開始關(guān)注失去地方政府信用支持的城投企業(yè)所承擔(dān)的擔(dān)保責(zé)任，由于被擔(dān)保方債務(wù)違約或者償債不確定性導(dǎo)致的城投債主體評級負面正逐漸增多。
考慮到企業(yè)擔(dān)保信息的透明度有限，擔(dān)保對象以缺乏公開信息的地區(qū)中小企業(yè)（包括城投公司）為主，承擔(dān)更多扶持當?shù)仄髽I(yè)融資責(zé)任的城投企業(yè)將面臨更大的代償風(fēng)險，我們試圖通過較為有限的數(shù)據(jù)，對地區(qū)的城投擔(dān)保業(yè)務(wù)做一個總覽式的梳理，為投資者風(fēng)險排查提供參考依據(jù)。
我們梳理了存量城投債（截至2016年2月7日）涉及的所有發(fā)行主體，排除2014年年報和2015年半年報數(shù)據(jù)缺失的城投企業(yè)后，余下共1634家發(fā)行人。對這1634家發(fā)行人的最新?lián)Ｓ囝~進行匯總，依照省、市、縣逐級對城投企業(yè)的擔(dān)保風(fēng)險進行區(qū)域梳理。主要的參考指標為企業(yè)大擔(dān)保比率，即擔(dān)保余額/凈資產(chǎn)，其中擔(dān)保余額又細分為對外擔(dān)保和對內(nèi)擔(dān)保。
在樣本涉及的30個省份中，地區(qū)內(nèi)城投企業(yè)的擔(dān)保比率較高的省份包括江蘇、浙江、北京、上海、天津幾個經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)外，還有陜西、廣西兩個經(jīng)濟相對較弱的省份。這些省份中除廣西以外，城投企業(yè)均以對外擔(dān)保為主，而廣西城投企業(yè)是對內(nèi)、對外擔(dān)保均比較重的。
城投企業(yè)對外擔(dān)保多為同一地區(qū)內(nèi)的企業(yè)聯(lián)系，這就涉及集中度的問題。如果擔(dān)保業(yè)務(wù)集中在少數(shù)幾家城投企業(yè)，很可能是為數(shù)不多的大型城投企業(yè)在為地區(qū)內(nèi)更多融資能力差的企業(yè)背書，這幾家城投企業(yè)就容易成為區(qū)域風(fēng)險的聯(lián)接點，單個企業(yè)的負面事件極易通過這些節(jié)點蔓延至整個區(qū)域。在風(fēng)險偏好偏低、城投企業(yè)信息透明度不高的地區(qū)，極容易出現(xiàn)“一損俱損”的局面。因此需要關(guān)注對外擔(dān)保占比高同時擔(dān)保企業(yè)集中的地區(qū)。
根據(jù)不同行政級別的城投企業(yè)擔(dān)保比率均值來看，全國范圍內(nèi)，省及省市、縣級城投的擔(dān)保比率均高于地級市城投，呈現(xiàn)典型的“啞鈴狀”，雖然縣級城投的擔(dān)保余額占比并不大，但較高的擔(dān)保率說明這個級別的城投，在資產(chǎn)有限的情況下?lián)Ｐ袨槁晕⒓みM。
除了京津滬三地，上文提到的另外幾個擔(dān)保大省，江蘇、浙江屬于典型的省、市、縣三個行政級別均承擔(dān)較高擔(dān)保責(zé)任，不僅涉及城投企業(yè)多，而且擔(dān)保比率高；廣西的省級、省會城投企業(yè)擔(dān)保負擔(dān)最重，陜西的擔(dān)保風(fēng)險向兩端集中，地市級城投企業(yè)擔(dān)保比率較低，但縣級城投企業(yè)的平均擔(dān)保比率超過了46%。
另有湖北、山東、四川、天津、河南以及重慶的縣級城投擔(dān)保問題也需要關(guān)注，其擔(dān)保比率均高于地市級甚至省及省會城投。
針對不同行政級別的城投企業(yè)，選擇對外擔(dān)保，或出于自身規(guī)模優(yōu)勢考慮為當?shù)刂行∑髽I(yè)提供便利，或?qū)儆谕粎^(qū)域?qū)嵙ο嗨破髽I(yè)間的互相擔(dān)保，這種擔(dān)保目的差別在不同行政級別的城投之間表現(xiàn)較為明顯。基于擔(dān)保目的不同造成的擔(dān)保對象、擔(dān)保業(yè)務(wù)分布直接影響到擔(dān)保人的風(fēng)險水平。
綜合來看，省級以及省會城投中，西部和北部地區(qū)涉及擔(dān)保的企業(yè)占比大，擔(dān)保業(yè)務(wù)多集中在這一行政級別，為數(shù)不多的大型城投為當?shù)仄渌髽I(yè)提供融資支持，但是規(guī)模基數(shù)之上，這些城投擔(dān)保比率并不大，反而是中東部地區(qū)，雖然擔(dān)保并不集中在這個級別，但是企業(yè)的擔(dān)保比率更高。
雖然部分省份（內(nèi)蒙古、山西、安徽、湖南等）地級市城投承擔(dān)了大于省級、省會城投的擔(dān)保責(zé)任，但這一級別的城投擔(dān)保比率要明顯低于后者以及縣級城投。需要關(guān)注的是新疆地區(qū)的地市級城投，個別城投的對內(nèi)或者對外擔(dān)保比率較高。
從縣級城投來看，陜西、山東地區(qū)更值得投資者關(guān)注，這兩個省份并不如江蘇、浙江以及京津滬地區(qū)，財政基礎(chǔ)、金融環(huán)境而言都要略遜一籌，縣級城投普遍承擔(dān)擔(dān)保業(yè)務(wù)且擔(dān)保負擔(dān)較重，暴露出風(fēng)險事件的概率更高。
綜合考慮財政實力、金融資源獲取優(yōu)勢以及存量債務(wù)問題，縣級城投企業(yè)所承擔(dān)的擔(dān)保風(fēng)險更加突出，需要重點關(guān)注。
