當(dāng)下，資產(chǎn)證券化（ABS）已成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，各類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)均參與發(fā)行。未來(lái)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展將有三大看點(diǎn)，即新商業(yè)模式的涌現(xiàn)、產(chǎn)品供求關(guān)系的演變，基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)一步豐富。
新商業(yè)模式顯現(xiàn)
當(dāng)前，資產(chǎn)證券化蘊(yùn)含巨大商業(yè)模式價(jià)值，只是市場(chǎng)還鮮有實(shí)踐。但這一點(diǎn)，在阿里小貸證券化和京東白條證券化上已初現(xiàn)端倪。
阿里和京東提供典型的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)，資金周轉(zhuǎn)快速，應(yīng)用大數(shù)據(jù)的信貸管理模式，但缺乏常規(guī)資金補(bǔ)充來(lái)源。證券化則有效彌補(bǔ)了這一短板，不僅帶來(lái)資金，而且與其運(yùn)營(yíng)特征高度契合。由此可能會(huì)開(kāi)啟一種新的互聯(lián)網(wǎng)+證券化商業(yè)模式。
作為商業(yè)模式，證券化將是一種戰(zhàn)略工具，對(duì)企業(yè)而言，發(fā)行規(guī)模、頻率、成效都會(huì)大不相同，并深刻再構(gòu)企業(yè)的面貌。
參考美國(guó)市場(chǎng)，MBS（抵押貸款證券化）是全美最大的證券化品種，大部分MBS又是房利美、房地美等“兩房”機(jī)構(gòu)發(fā)行。“兩房”機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)從抵押貸款公司、銀行等外部機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)貸款發(fā)行證券化產(chǎn)品，不僅幫助貸款機(jī)構(gòu)提高流動(dòng)性，還可以通過(guò)利差、服務(wù)費(fèi)獲利?？梢哉f(shuō)“兩房”機(jī)構(gòu)是證券化商業(yè)模式的專(zhuān)業(yè)運(yùn)作機(jī)構(gòu)，由此也改變了證券化市場(chǎng)格局。
反觀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)百花齊放，更多意義在于創(chuàng)新突破和豐富手段，并非商業(yè)模式使然。事實(shí)上，證券化涉及成本、風(fēng)控等多方面，而替代工具也很多，普遍化、高頻率的參與不會(huì)是新常態(tài)，因?yàn)橐?guī)模不經(jīng)濟(jì)。從商業(yè)模式角度看，未來(lái)也許一些新的商業(yè)模式顯現(xiàn)，證券化將更具特色，釋放更強(qiáng)的功能，并在特定領(lǐng)域異軍突起。
三方面把脈產(chǎn)品特征
證券化市場(chǎng)發(fā)展離不開(kāi)有效的供求機(jī)制。當(dāng)前，投資機(jī)構(gòu)接受度普遍提高，并且流動(dòng)性增加后導(dǎo)致資產(chǎn)荒顯現(xiàn)，證券化產(chǎn)品似乎還供給不足。
顯然，市場(chǎng)供求是非均衡的，略顯賣(mài)方市場(chǎng)的特征。因?yàn)?，作為一種投資品，市場(chǎng)更多關(guān)注供給方的規(guī)模釋放、會(huì)計(jì)出表、融資成本、市場(chǎng)聲譽(yù)等，而較少?gòu)男枨蠓降耐顿Y偏好來(lái)看待產(chǎn)品應(yīng)有特征。
從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律來(lái)看，一般都把形成有限的買(mǎi)方市場(chǎng)作為市場(chǎng)運(yùn)行目標(biāo)。隨著證券化市場(chǎng)發(fā)展，有理由相信未來(lái)會(huì)逐步體現(xiàn)買(mǎi)方市場(chǎng)的特征。那么，按照買(mǎi)方市場(chǎng)邏輯，可以從以下三方面進(jìn)一步把脈產(chǎn)品特征。
一是，投資需求體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，振興消費(fèi)是一主線(xiàn)，證券化產(chǎn)品供給可圍繞“衣食（消費(fèi)貸款A(yù)BS）住（MBS）行（車(chē)貸ABS）”，以及其他升級(jí)消費(fèi)；另一方面，投資需求還體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)的區(qū)域、行業(yè)多樣性配置方面，證券化產(chǎn)品可幫機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)相關(guān)目標(biāo)。
二是，價(jià)格信號(hào)機(jī)制也將日趨健全，使得證券化產(chǎn)品定價(jià)將體現(xiàn)差異化的風(fēng)險(xiǎn)溢酬，改變目前產(chǎn)品評(píng)級(jí)普遍偏高，定價(jià)不能體現(xiàn)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分散度、久期、風(fēng)控能力差異的狀況；同樣，供給方也可以在讓渡資產(chǎn)選擇、再投放收益中獲得準(zhǔn)確的價(jià)格信號(hào)指引。
三是，產(chǎn)品設(shè)計(jì)將與個(gè)性化的細(xì)分市場(chǎng)需求高度融合，充分滿(mǎn)足基金、保險(xiǎn)、私募、資管、銀行等各類(lèi)機(jī)構(gòu)的投資偏好，由此推動(dòng)基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型、證券分層、內(nèi)外部增信措施、風(fēng)險(xiǎn)自留等產(chǎn)品要素的多元化。
知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化
將應(yīng)運(yùn)而生
證券化早期的基礎(chǔ)資產(chǎn)是貸款、應(yīng)收賬款，特點(diǎn)是價(jià)值直接記錄資產(chǎn)負(fù)債表上，是會(huì)計(jì)上已確認(rèn)記錄的“有形資產(chǎn)”。而基礎(chǔ)設(shè)施、景點(diǎn)、公用事業(yè)等的收費(fèi)權(quán)納入基礎(chǔ)資產(chǎn)范疇后，證券化的外延則極大拓展，融資人、現(xiàn)金流產(chǎn)生方式似乎不再固化，而是可以根據(jù)交易屬性來(lái)定義。當(dāng)然，收費(fèi)權(quán)可能尚未形成資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)應(yīng)收賬款資產(chǎn)，但并不影響證券化交易。相對(duì)前者，收費(fèi)權(quán)是“將來(lái)”的“有形資產(chǎn)”，價(jià)值依賴(lài)于對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的界定和預(yù)測(cè)。
基礎(chǔ)資產(chǎn)的拓展還將迎合知識(shí)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代背景，在國(guó)外，專(zhuān)利、版權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化已有實(shí)踐。知識(shí)產(chǎn)權(quán)較之貸款、收費(fèi)權(quán)是更大的突破，它完全由法律手段制造，而不是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自然產(chǎn)生，是典型的“無(wú)形資產(chǎn)”。不僅資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流價(jià)值難以用常規(guī)手段界定和預(yù)測(cè)，風(fēng)險(xiǎn)特征也更加特殊。在我國(guó)，基于法律、監(jiān)管等條件限制，還未有此類(lèi)實(shí)踐，但隨著我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的成熟，相信此類(lèi)產(chǎn)品也會(huì)應(yīng)運(yùn)而生。（作者工作單位：交行總行公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部）
