宏觀：著力讓投資為提高經(jīng)濟質(zhì)量鋪路
目前，我國經(jīng)濟形勢確實仍未企穩(wěn)。首先，從各地陸續(xù)公布的上半年G D P數(shù)據(jù)顯示，各地經(jīng)濟尤其是東部經(jīng)濟發(fā)展已到了瓶頸期，穩(wěn)增長將成為下半年政策的主基調(diào)。時至今日，我國投資、消費和外貿(mào)出口這“三駕馬車”的運行效果并不理想，穩(wěn)增長依然任重道遠。
近期以來，中央和各地方為穩(wěn)增長也采取了一系列的措施。9月5日，發(fā)改委披露了有關(guān)城市軌道、公路建設和集裝箱碼頭、航道等交通建設項目，此次發(fā)改委“發(fā)力”，審批通過項目超萬億。實際上自今年5月以來，發(fā)改委項目審批通過數(shù)目一直維持每月200個以上，較往常明顯提速。9月10日，國務院正式發(fā)布了由商務部會同有關(guān)部門編制的《國內(nèi)貿(mào)易發(fā)展“十二五”規(guī)劃》，內(nèi)容主要涉及批發(fā)業(yè)、零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、居民服務業(yè)和其他服務業(yè)等商貿(mào)服務業(yè)的發(fā)展規(guī)劃。再看地方穩(wěn)增長措施。自7月16日寧波拉開地方“穩(wěn)增長”大幕之后，從南京到長沙，地方政府穩(wěn)增長政策正逐步推出。而廣東、上海、陜西、四川、湖南、湖北等地方政府，此前也已根據(jù)各自特點明確了其穩(wěn)增長的措施。從各地目前明確的政策方向來看，加大投資力度、抓緊重大項目建設進度、助力中小企業(yè)發(fā)展等成為了下半年各地穩(wěn)增長的主要措施，更多地方則是根據(jù)各自實情細化和落實了相關(guān)措施，他們具體將在推進城市化和城鎮(zhèn)化、加大基礎設施投資建設和提升新興產(chǎn)業(yè)競爭力方面加大投資力度，涉及民生、綜合交通體系、城市設施體系、新型城市化布局、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等領域。由上可見，這輪穩(wěn)增長措施與2009年那一輪還是有很大的區(qū)別的。最突出的體現(xiàn)就是，中央和地方出臺的投資刺激政策，總體上體現(xiàn)了著力擴大國內(nèi)需求，在優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)的同時擴大有效投資，加大對國家重大項目建設的支持等的政策精神，所審批的投資項目都是與惠民生、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型密切相關(guān)的重大項目。
目前，地方政府融資需求迫切，其籌資渠道除了銀行貸款之外，還包括信托、發(fā)行城投債以及依靠財政部代發(fā)地方債等形式。在目前國內(nèi)整體仍處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)下，大項目拉動的風險主要有龍頭依賴以及過度負債所帶來的金融風險以及地方融資平臺風險。因此，筆者認為，當前，在保投資和擴內(nèi)需是穩(wěn)增長的關(guān)鍵的背景下，國家應對一些關(guān)系國計民生以及存在供需缺口的基礎設施項目繼續(xù)加快審批推進，并要及時下發(fā)與項目相關(guān)的中央預算內(nèi)投資資金，有關(guān)部門還應加大督促檢查力度，以確保項目落實、?？顚Ｓ?，同時防范金融風險。各地方政府應該根據(jù)當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展的實際情況進行合理投資、有效投資，最好是能通過政策引入民間資本參與項目投資，以開拓資金來源并提升項目投資的效率，從而使這些投資能夠真正在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型方面起到重大作用。
中觀：嚴防企業(yè)“三角債”困擾銀行業(yè)
近期，工信部、銀監(jiān)會、商務部等多個部委已經(jīng)開始就企業(yè)“三角債”問題進行密集調(diào)研摸底，不久將會形成調(diào)研情況及政策建議報告并上報國務院?？磥?，當前新的企業(yè)“三角債”問題已開始發(fā)作并有逐步蔓延的跡象。筆者認為，在當下間接融資依然是中國企業(yè)融資的主要形式的環(huán)境條件下，企業(yè)“三角債”風險定會對銀行業(yè)形成困擾。所以，這個問題需引起管理層高度重視。
一份由國務院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所撰寫的“要高度警惕當前新的企業(yè)‘三角債’問題”報告指出，企業(yè)貨款回收困難，整體上回籠周期在拉長。2012年1至5月，全國國有企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)率為4.9次，比去年同期下降0.32次。分區(qū)域和行業(yè)來看，除河北、湖北、廣東、海南、云南、新疆、西藏和陜西八省區(qū)及電力、煙草、物資、供銷、餐飲、服務、金融等七大行業(yè)外，大多數(shù)省份和行業(yè)的企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)率均較去年同期有不同程度下降。而賬款拖欠現(xiàn)象嚴重、賬款構(gòu)成比例上升、賬款周轉(zhuǎn)率下降等問題，在設備制造等強周期行業(yè)更為突出。數(shù)據(jù)顯示，截至2012年3月，全國工業(yè)企業(yè)應收賬款為7.12萬億元，較上年同期增加17.74%；“應收賬款占信貸總額比重”為12.47%，是自2009年以來同期最高水平。截至8月23日，已公布中報的1437家上市公司的應收賬款整體規(guī)模達8039億元，較去年同期5550億元的規(guī)模激增約45%。
“三角債”帶來的后果是相當嚴重的，尤其是會形成逃廢銀行債務現(xiàn)象。由于我國市場經(jīng)濟體制建設過程中，客觀上還存在市場經(jīng)濟秩序不規(guī)范的現(xiàn)象，而逃廢銀行債務就是其中的突出表現(xiàn)之一。眼下因“三角債”而逃廢銀行債務，就大多數(shù)企業(yè)而言，完全是一種無奈選擇。今年以來，國際經(jīng)濟環(huán)境每況愈下，國內(nèi)又處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，不少企業(yè)利潤率下滑。于是，無論是位于產(chǎn)業(yè)鏈兩個終端的大型“抽水機”，還是在產(chǎn)業(yè)鏈中游的“中心工廠”，又或是處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游及末梢的“衛(wèi)星工廠”，都感到前所未有的資金短缺壓力和資金鏈運轉(zhuǎn)困境。在這種環(huán)境下，誰都不想被欠款，也不想欠人款，但誰也擺脫不了被欠和欠人的命運。在這種情況下，逃廢銀行債務自然就不可避免。日前，中國銀監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行二季度末不良貸款余額較一季度末增加182億元至4564億元。而大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資行在二季度的不良貸款余額均全面上升。而已經(jīng)公布的五家上市銀行半年報的核心資本充足率也都已經(jīng)低于9%，資本壓力逐步顯現(xiàn)。
為此，今年接下來的時間，應多策防范企業(yè)“三角債”風險可能對銀行業(yè)形成的困擾和沖擊。首先，商業(yè)銀行應加強信貸風險管理。日前，多家銀行均在年中工作會上重點強調(diào)下半年將結(jié)合《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》實施前的準備工作，進一步抓好風險管理和案件防控，切實守住風險底線，對重點行業(yè)的風險要有預案，嚴控不良貸款反彈和惡性案件的發(fā)生，確保資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。其次，貨幣政策應繼續(xù)適時適度預調(diào)微調(diào)。央行在繼上周進行3650億天量逆回購之后，本周二再度進行1250億元大手筆逆回購，其中7天期逆回購650億元，14天期逆回購600億元，這樣的貨幣政策操作，有望使短期資金面緊張的局面得以持續(xù)緩解。再次，進一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化信貸流程。由于“穩(wěn)增長”是下半年宏觀經(jīng)濟的主題，所以，商業(yè)銀行的信貸資源也必須進一步向基礎設施建設、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“三農(nóng)”、民生、小微企業(yè)融資等領域傾斜。這不僅有助于緩解企業(yè)“融資難”問題，而且對于防范企業(yè)“三角債”風險對銀行業(yè)形成困擾也是一個有效的“脫扣”方法。銀行業(yè)應爭取做到防范信貸風險與支持實體經(jīng)濟發(fā)展兩手抓，兩手都要硬。
微觀：穩(wěn)增長要高度重視上市公司質(zhì)量
不久前商務部研究院的一份評估報告顯示，中國非金融類上市公司的財務安全正在迅速降至2008年國際金融危機以來的最低水平，多個行業(yè)顯現(xiàn)出系統(tǒng)性風險。報告顯示，2012年，近1/4的非金上市公司財務狀況出現(xiàn)風險或高風險。主板上市公司總體財務安全狀況最低，中小企業(yè)板表現(xiàn)穩(wěn)健，創(chuàng)業(yè)板呈現(xiàn)快速下降趨勢。在評估的全部20個行業(yè)中，有11個行業(yè)財務安全狀況出現(xiàn)快速下降。其中，農(nóng)林牧漁行業(yè)財務安全指數(shù)下滑幅度較大，整體風險正在形成。機械工業(yè)財務安全狀況快速下降，財務指標多項惡化。與第一、第二產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的電力、燃氣及水的生產(chǎn)供應業(yè)總體財務安全快速下滑。從資產(chǎn)系數(shù)指標來看，2012年我國上市公司20個門類行業(yè)中16個行業(yè)資產(chǎn)系數(shù)指標出現(xiàn)輕度異常、異?；驀乐禺惓?資產(chǎn)規(guī)模遠高于銷售收入數(shù)倍)。其中，房地產(chǎn)業(yè)、電信業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)為重大異常。除此之外，報告還顯示，多個行業(yè)經(jīng)常收支出現(xiàn)惡化，部分行業(yè)成本壓力巨大，半數(shù)行業(yè)銀行借款使用效率低下，部分行業(yè)存貨嚴重異常。宏觀經(jīng)濟放緩的大背景下，企業(yè)利潤情況也不樂觀。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1至6月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤23117億元，同比下降2.2%。在41個工業(yè)大類行業(yè)中，27個行業(yè)利潤同比增長，13個行業(yè)同比下降，1個行業(yè)由同期盈利轉(zhuǎn)為虧損。
就在上市公司的財務安全迅速下降、企業(yè)利潤情況并不樂觀以及A股大盤指數(shù)屢創(chuàng)新低的環(huán)境下，IPO在審企業(yè)規(guī)模卻“牛市”依舊。據(jù)中國證監(jiān)會公布的資料統(tǒng)計，IPO在審企業(yè)數(shù)量從今年2月份的500余家增至7月底的760余家。而在上市這場競標賽中，除了企業(yè)外，地方政府更是不遺余力。目前，在各地經(jīng)濟增長乏力的情況下，各地方政府與企業(yè)同時認識到，企業(yè)上市，不僅能給當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展、人口就業(yè)帶來巨大影響，而且，企業(yè)上市發(fā)展壯大，可直接保證地方政府稅收的可持續(xù)增長。因此，地方政府開始密集出臺五花八門的扶持企業(yè)上市政策。不過，地方政府行政權(quán)力在扶持企業(yè)上市方面的戰(zhàn)略運作，在給A股增加上市公司數(shù)量的同時，也給A股的長遠健康發(fā)展埋下了隱患。地方政府全方位的呵護，扮靚了企業(yè)業(yè)績，將企業(yè)推至上市，同時也成為很多新股上市后業(yè)績大變臉的病根。
所以，管理層一定要把好上市公司的質(zhì)量關(guān)。首先，確立好上市的戰(zhàn)略動機。地方政府和企業(yè)應確立好公司上市的戰(zhàn)略動機，比如公司上市不僅僅是為了籌集到大量的資金，從而為企業(yè)進一步發(fā)展壯大提供了資金來源，更重要的是可以推動企業(yè)建立規(guī)范的經(jīng)營管理機制，完善公司治理結(jié)構(gòu)，不斷提高運行質(zhì)量，以及承擔起更多的社會責任，只有如此，才符合企業(yè)長遠的投資決策目標，才能扎扎實實實現(xiàn)企業(yè)愿景。其次，加快新股發(fā)行市場化改革步伐。A股發(fā)行真正市場化是一個系統(tǒng)工程，各級政府應有所為有所不為。相關(guān)部門曾提出了“存量發(fā)行”的意向，即上市公司原股東在公開發(fā)行程序中，出售自己所持股票。通過這種方式，可以緩解一二級市場價格的分割，使發(fā)行價趨于合理，同時也將大幅度降低IPO新股上市首日的股票供應量，從而控制住IPO企業(yè)大量超募的惡習。但筆者認為，這個辦法可能治標不治本。如果新股發(fā)行制度改革能從根本上解決發(fā)行價格太高和發(fā)行量太大這兩個問題，使A股市場供需關(guān)系回歸平衡，那么這個改革就會獲得成功。再次，進一步建立和完善嚴格的退市制度。完善退市制度已被列為今年證券市場的一項新的重要任務。市場各方對此充滿期待。應該說，一套嚴格的退市制度，是保證上市公司質(zhì)量的重要手段，唯有這樣，才能真正實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，從而有效地發(fā)揮證券市場優(yōu)化配置資源的作用，同時也能使股市規(guī)模保持在與流動性相協(xié)調(diào)的合理水平上。當然，在對原有市場規(guī)則進行重大調(diào)整的同時，對于怎樣避免由此引發(fā)的公司退市風險，也應當引起管理層的高度警惕。
