“目前，市發(fā)展改革委已向省發(fā)展改革委上報(bào)債券申報(bào)項(xiàng)目354個(gè)、總投資2985.8億元?！?月12日，四川廣元市人民政府網(wǎng)站發(fā)布一條消息，市發(fā)展改革委積極開(kāi)展國(guó)家專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)項(xiàng)目債券申報(bào)工作。
河南省邯鄲市邱縣專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券支持項(xiàng)目建設(shè)申報(bào)工作更早些，8月3日晚間就已布署，“盡量打捆申報(bào)，確保不漏報(bào)?！笔聦?shí)上，整個(gè)8月初，全國(guó)各地都召開(kāi)了相關(guān)申報(bào)工作會(huì)議，沈陽(yáng)市法庫(kù)縣政府要求，“一把手要親自安排、親自盯辦”。
問(wèn)題就來(lái)了，各地爭(zhēng)相申報(bào)的專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券是什么資金？承銷(xiāo)主體是誰(shuí)？額度有多大？出臺(tái)的背景是什么？用于哪方面建設(shè)？
1.地方對(duì)此有何反應(yīng)
多地專(zhuān)項(xiàng)金融債上報(bào)工作都在緊鑼密鼓地推進(jìn)，首批資金僅3000億元，競(jìng)爭(zhēng)激烈
近日，有媒體報(bào)道稱(chēng)，某省發(fā)改委《專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券工作實(shí)施方案》披露，國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行向郵儲(chǔ)銀行定向發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券，中央財(cái)政按照專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券的90%給予貼息，用于項(xiàng)目資本金投入、股權(quán)投資和參與地方投融資公司基金。
據(jù)悉，專(zhuān)項(xiàng)金融債總規(guī)模達(dá)萬(wàn)億，可能要分批次，或在3年內(nèi)完成。首批用于補(bǔ)充地方建設(shè)項(xiàng)目資本金的專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券的規(guī)模約為3000億元，國(guó)開(kāi)行大約為2000億元，農(nóng)發(fā)行為1000億元。
一位接近監(jiān)管層的商業(yè)銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，央行或?qū)?duì)郵儲(chǔ)銀行購(gòu)買(mǎi)專(zhuān)項(xiàng)債券提供資金和政策方面的支持，具體措施可能包括再貸款、定向降準(zhǔn)等。
據(jù)悉，多地城投公司正陸續(xù)向省發(fā)改委上報(bào)納入專(zhuān)項(xiàng)基金投資范圍的備選項(xiàng)目，再由發(fā)改委推薦到兩家銀行。備選項(xiàng)目需在保障房、水利、城市管廊、燃?xì)獾?2類(lèi)與基建和民生相關(guān)的項(xiàng)目之內(nèi)。不少省份項(xiàng)目上報(bào)可行項(xiàng)目的截止日期為8月5日。相關(guān)清單項(xiàng)目在8月10日前報(bào)到國(guó)家發(fā)改委和國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行總行層面。
8月2日，呼和浩特市發(fā)改委官網(wǎng)披露了對(duì)于國(guó)家專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券工作部署會(huì)內(nèi)容。會(huì)上，市發(fā)改委提出，要克服時(shí)間要求緊、項(xiàng)目報(bào)送任務(wù)重的困難，凡能利用此次專(zhuān)項(xiàng)債券的項(xiàng)目，都要及早謀劃，及時(shí)對(duì)接，特別是涉及交投、城發(fā)、春華、中燃、城環(huán)等公司的相關(guān)項(xiàng)目，確保呼和浩特市一批成熟項(xiàng)目能列入國(guó)家第一批專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券的支持范圍。
從鄭州市發(fā)展改革委日前下發(fā)的《申報(bào)國(guó)家第一批專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券的通知》中可以看到，“為擴(kuò)大有效投資，積極緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，國(guó)家發(fā)展改革委會(huì)同國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行擬近期推出第一批專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券?！蓖ㄖ羞€特別強(qiáng)調(diào)，專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券投資的項(xiàng)目應(yīng)該在今年下半年或明年上半年開(kāi)工。
目前，包括河北、河南、呼和浩特等多地專(zhuān)項(xiàng)金融債上報(bào)工作都在緊鑼密鼓地推進(jìn)，首批投資項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)激烈。
2.專(zhuān)項(xiàng)金融債是什么
為投資“七大投資工程包”、“六大消費(fèi)工程包”、“新增四大包”及制造業(yè)六個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域而發(fā)行的債券
據(jù)悉，專(zhuān)項(xiàng)金融債是指金融機(jī)構(gòu)為籌集用于特定目的的貸款或投資等業(yè)務(wù)資金而發(fā)行的債券。目前我國(guó)發(fā)行的專(zhuān)項(xiàng)金融債主要涉及小微企業(yè)貸款和“三農(nóng)”貸款領(lǐng)域。
2011年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小企業(yè)金融服務(wù)的通知》中首次出現(xiàn)專(zhuān)項(xiàng)金融債的概念，該文件允許商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)貸款“專(zhuān)項(xiàng)金融債”。一般性金融債與專(zhuān)項(xiàng)金融債最本質(zhì)的區(qū)別在于后者具有明確的政策優(yōu)惠，并需“專(zhuān)戶(hù)管理，專(zhuān)款專(zhuān)用”。
2013年，銀監(jiān)會(huì)允許商業(yè)銀行發(fā)行“三農(nóng)”專(zhuān)項(xiàng)金融債，募集資金用于發(fā)放涉農(nóng)貸款。
民生銀行金融市場(chǎng)部首席分析師李志強(qiáng)告訴記者，專(zhuān)項(xiàng)金融債和央行的貨幣政策工具定位不一樣，從期限來(lái)看，專(zhuān)項(xiàng)金融債偏長(zhǎng)，而央行主要是短期、中期的貨幣工具，因此專(zhuān)項(xiàng)金融債投向的項(xiàng)目可選擇的余地更大，主要用于基礎(chǔ)建設(shè)和改造項(xiàng)目，有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)，具有其優(yōu)勢(shì)。
光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為，“專(zhuān)項(xiàng)金融債帶有指向性，會(huì)傳遞出很強(qiáng)的信號(hào)，就是國(guó)家要扶持相關(guān)的部門(mén)和行業(yè)?！睋?jù)記者了解，專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金以提升有效投資為目的，項(xiàng)目要求“看得準(zhǔn)、有回報(bào)、不新增過(guò)剩產(chǎn)能、不重復(fù)建設(shè)、不產(chǎn)生擠出效應(yīng)”，主要投向應(yīng)該在“七大投資工程包”、“六大消費(fèi)工程包”、“新增四大包”及制造業(yè)六個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域；與此同時(shí)，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《增強(qiáng)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力三年計(jì)劃（2015-2017 年）》 以及 6 個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)嵤┓桨傅认嚓P(guān)領(lǐng)域可能都是其投向。
國(guó)金證券預(yù)計(jì)，這筆專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行啟動(dòng)可能較快，估計(jì)每月至少提升200億-300億原始資金，“超1萬(wàn)億金融債或在未來(lái)幾年內(nèi)分批發(fā)行，預(yù)計(jì)最快一批或于下個(gè)月實(shí)施，下半年估計(jì)每月200億-300億左右量級(jí)；若考慮到乘數(shù)效應(yīng)，實(shí)際產(chǎn)生的拉動(dòng)量可能更大。”
華泰證券宏觀研究員張晶認(rèn)為，2014年，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完成額是51.3萬(wàn)億元，如果此次1萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)債全部轉(zhuǎn)換為基礎(chǔ)設(shè)施投資，那么可以拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)1.94個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.93個(gè)百分點(diǎn)。
3.為什么由郵儲(chǔ)募集
郵儲(chǔ)銀行長(zhǎng)期以來(lái)吸收了較多低成本儲(chǔ)蓄存款，直接定向郵儲(chǔ)銀行發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)金融債有助于盤(pán)活其儲(chǔ)蓄沉淀，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)
相比小微企業(yè)和“三農(nóng)”貸款的專(zhuān)項(xiàng)金融債，此次由政策性銀行發(fā)行的金融專(zhuān)項(xiàng)債券主要由銀行間相互募集。
為什么不讓地方政府或商業(yè)性銀行牽頭融資呢？
博時(shí)基金固定收益部研究總監(jiān)王申撰文認(rèn)為，“究其原因，一方面，以往地方政府是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資主體，地方政府債務(wù)擴(kuò)張受到限制后，項(xiàng)目資金難以到位；另一方面，商業(yè)銀行惜貸情緒嚴(yán)重，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然缺乏資金。要解決這個(gè)問(wèn)題，需要由中央加杠桿替代地方政府加杠桿，通過(guò)政策性銀行直接向?qū)嶓w投放資金?！?
資料顯示，自去年9月份“43號(hào)文”（即《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》）出臺(tái)后，融資平臺(tái)被剝離融資功能，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金來(lái)源少了一大塊，而PPP簽約率低的局面短時(shí)間不能改變，基建投資持續(xù)保持單月20%以上的增速缺乏足夠的資金來(lái)源，這需要中央通過(guò)其他渠道補(bǔ)充資金來(lái)源。
民資為何不在考慮之列呢？
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院城市發(fā)展與環(huán)境社會(huì)研究中心研究員牛鳳瑞認(rèn)為，基建投資回報(bào)率低，投資量大、周期長(zhǎng)，決定了民間資本很難有更大作為，由國(guó)開(kāi)行等政策性銀行發(fā)行金融債券支持基建發(fā)展非常有必要。
民生證券研究院固定收益研究員李奇霖坦言，政策性銀行發(fā)債的好處就是能夠讓財(cái)政政策和貨幣政策聯(lián)系起來(lái)，“畢竟債券是在銀行間交易的，那么人民銀行可以通過(guò)貨幣政策工具來(lái)影響市場(chǎng)的流動(dòng)性。微觀來(lái)看，政策性銀行發(fā)債應(yīng)該是常規(guī)化穩(wěn)增長(zhǎng)的措施?！?
國(guó)開(kāi)行和農(nóng)發(fā)行在信貸市場(chǎng)上則相對(duì)活躍，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的支持力度很大，“是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要力量”。對(duì)于此次專(zhuān)項(xiàng)金融債的另一個(gè)主角郵儲(chǔ)銀行來(lái)說(shuō)，“存款多、貸款少”一直是其標(biāo)簽。數(shù)據(jù)顯示，2014年末，本外幣存款余額超過(guò)5.82萬(wàn)億元，其資產(chǎn)規(guī)模突破6萬(wàn)億元，其中貸款的比例或不超過(guò)30%，大部分用于同業(yè)拆借，包括債券投資、存放同業(yè)、票據(jù)貼現(xiàn)和買(mǎi)入返售。
在國(guó)金證券的分析看來(lái)，郵儲(chǔ)銀行長(zhǎng)期以來(lái)吸收了較多低成本儲(chǔ)蓄存款，直接定向郵儲(chǔ)銀行發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)金融債有助于盤(pán)活其儲(chǔ)蓄沉淀，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
4.專(zhuān)項(xiàng)債用在何處
根據(jù)規(guī)定，每個(gè)項(xiàng)目都有一定比例的最低資本金要求，為了讓項(xiàng)目順利開(kāi)局，此次專(zhuān)項(xiàng)債券資金主要是解決各大項(xiàng)目的資本金問(wèn)題
為了穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)家發(fā)改委自去年下半年以來(lái)，陸續(xù)啟動(dòng)了一批大項(xiàng)目。但從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的投資數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年，新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資191936億元，增長(zhǎng)1.6%，低于全部施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資的增速，最大的問(wèn)題是“國(guó)家對(duì)于地方整體債務(wù)的管控讓地方難以通過(guò)以往常規(guī)渠道補(bǔ)充投資項(xiàng)目資本金”。
項(xiàng)目資本金是整個(gè)項(xiàng)目啟動(dòng)的前提，也是獲得銀行貸款的先決條件。按照2009年發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于調(diào)整固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例的通知》，鋼鐵、電解鋁項(xiàng)目，最低資本金比例為40%；水泥項(xiàng)目，最低資本金比例為35%；煤炭、電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷、玉米深加工、機(jī)場(chǎng)、港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目，最低資本金比例為30%；鐵路、公路、城市軌道交通、化肥（鉀肥除外）項(xiàng)目，最低資本金比例為25%；保障性住房和普通商品住房項(xiàng)目的最低資本金比例為20%，其他房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的最低資本金比例為30%；其他項(xiàng)目的最低資本金比例為20%。
所以，有分析認(rèn)為，此次專(zhuān)項(xiàng)債券瞄準(zhǔn)了投資問(wèn)題的“七寸”，解決資本金問(wèn)題。據(jù)記者了解，此次債券發(fā)行的資金被要求投放在項(xiàng)目審批、土地、規(guī)劃、環(huán)評(píng)手續(xù)等方面都比較成熟的項(xiàng)目；預(yù)期收益高、總體把握大，能夠在今年下半年或明年上半年開(kāi)工建設(shè)的項(xiàng)目，以及已經(jīng)開(kāi)工建設(shè)，但需要政府承擔(dān)的資本金出資仍有缺口的在建項(xiàng)目。
5.對(duì)債市有何影響
從發(fā)行渠道看，通過(guò)向郵儲(chǔ)定向發(fā)行，已經(jīng)盡量減少對(duì)債券市場(chǎng)的沖擊；從發(fā)行量上看，1萬(wàn)億專(zhuān)項(xiàng)金融債的發(fā)行，對(duì)債券市場(chǎng)沒(méi)有供給沖擊，需求沖擊也非常小
王申認(rèn)為，此次專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行或?qū)⒗脗袌?chǎng)?！耙环矫?，專(zhuān)項(xiàng)金融債券定向發(fā)行給郵政儲(chǔ)蓄銀行，不會(huì)直接對(duì)債券市場(chǎng)的供給產(chǎn)生影響。另一方面，此次專(zhuān)項(xiàng)金融債券發(fā)行是央行加杠桿，郵政儲(chǔ)蓄銀行只是央行的一個(gè)通道，后期央行必定會(huì)通過(guò)定向降準(zhǔn)等方式向郵政儲(chǔ)蓄銀行提供流動(dòng)性，不會(huì)直接擠壓郵政儲(chǔ)蓄銀行對(duì)債券的配置需求。綜合來(lái)看，1萬(wàn)億專(zhuān)項(xiàng)金融債的發(fā)行，對(duì)債券市場(chǎng)沒(méi)有供給沖擊，需求沖擊也非常小。另外，央行加杠桿意味著對(duì)融資成本有明確限制，融資成本的方向一定是向下的，當(dāng)然也限制了債券收益率向上的空間?！?
此次專(zhuān)項(xiàng)金融債發(fā)行的一個(gè)特殊之處在于，向郵儲(chǔ)銀行定向發(fā)行，而非面對(duì)全體商業(yè)銀行。中信建投證券首席宏觀分析師黃文濤認(rèn)為，通過(guò)向郵儲(chǔ)定向發(fā)行，可以減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊。
“因?yàn)獒槍?duì)單一銀行，人民銀行更加容易操作?！崩钇媪卣J(rèn)為，接下來(lái)并不排除會(huì)有定向降準(zhǔn)等配套措施，“如果長(zhǎng)端收益率被供給的沖擊推得太高，會(huì)對(duì)其他的經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生擠出效應(yīng)，這也是不希望看到的。”
前述商業(yè)銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，“如果專(zhuān)項(xiàng)金融債發(fā)行順利，未來(lái)會(huì)加速中國(guó)債券市場(chǎng)的全面融資之路，以緩解地方債壓力，成為政府新的融資渠道?！?
值得一提的是，8月3日，央行披露7月份中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）及常備借貸便利（SLF）等數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，7月份央行通過(guò)MLF和PSL共計(jì)向市場(chǎng)釋放了2929億元的流動(dòng)性。
國(guó)家行政學(xué)院決策咨詢(xún)部副主任陳炳才認(rèn)為，此次央行并沒(méi)有選擇向政策性銀行通過(guò)SLF等形式注資，而是面向市場(chǎng)發(fā)債，說(shuō)明人民銀行認(rèn)為市場(chǎng)流動(dòng)性并不短缺。華創(chuàng)證券宏觀策略研究主管牛播坤預(yù)測(cè)，財(cái)政騰挪空間逼仄的情況下，借助政策性銀行，曲線(xiàn)支持基建投資，可能繼續(xù)成為今年財(cái)政與貨幣互動(dòng)的保留節(jié)目。
