繼江蘇省發(fā)行首單地方政府置換債券之后，地方政府置換債券發(fā)行迅速擴(kuò)容，新疆、湖北、廣西、重慶、河北、安徽、浙江等地紛紛啟動(dòng)發(fā)行工作。有媒體報(bào)道稱(chēng)，第二批債務(wù)置換額度已下發(fā)至各個(gè)省份，總額度為1萬(wàn)億元。分析人士認(rèn)為，財(cái)政部進(jìn)一步推進(jìn)地方債置換在市場(chǎng)預(yù)期之中，全年至少將到3萬(wàn)億元的規(guī)模。地方債首期置換在8月完成將為后續(xù)地方債置換提供時(shí)間，預(yù)計(jì)至少還有兩批地方債進(jìn)行置換?？傮w來(lái)看，財(cái)政部已建立了定向發(fā)行機(jī)制，央行[微博]也有質(zhì)押回購(gòu)機(jī)制可配合財(cái)政部，預(yù)計(jì)置換債券的發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的影響可控。
置換債券密集發(fā)行
5月中旬，財(cái)政部、央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布文件，明確2015年地方政府在財(cái)政部下達(dá)的存量置換債券限額內(nèi)采用定向承銷(xiāo)方式發(fā)行一定額度地方債。5月18日，江蘇省率先采用公開(kāi)招標(biāo)的方式發(fā)行522億元地方債，其中308億元為置換債券，由此拉開(kāi)地方政府置換債券發(fā)行的序幕。
隨后，新疆、湖北、廣西、重慶、河北、安徽、浙江等地紛紛啟動(dòng)地方政府置換債券發(fā)行工作。5月21日，新疆自治區(qū)發(fā)行59億元地方政府置換債券；5月27日，湖北發(fā)行2015年第一批共200億元地方政府置換債券，并將于6月9日發(fā)行第二批；5月28日，廣西發(fā)行200億元地方債，主要用于置換存量債務(wù)；5月29日，山東發(fā)行360億元地方債，其中205億元為置換債券；6月1日，江蘇省首次采用定向方式發(fā)行449億元置換債券；6月2日，重慶發(fā)行265億元置換債券；6月2日，廣東省地方債進(jìn)行主承銷(xiāo)商招標(biāo)，第一批擬發(fā)行729億元，其中置換債526億元；6月3日，河北發(fā)行128億元置換債券；安徽省地方債承銷(xiāo)團(tuán)近日完成組建，確定工商銀行、徽商銀行等19家金融機(jī)構(gòu)為承銷(xiāo)團(tuán)成員，擬發(fā)行312億元，其中置換一般債券192億元；6月9日，浙江省將發(fā)行400億元置換債券。
廣發(fā)期貨分析人士表示，根據(jù)此前財(cái)政部提出的要求，今年第一批債務(wù)置換的發(fā)行工作需要在8月31日前完成，剔除已發(fā)行的規(guī)模，未來(lái)3個(gè)月每月需發(fā)行近3000億元。
對(duì)市場(chǎng)影響可控
此前，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，地方政府置換債券供應(yīng)量較大，可能擠壓其他利率債的需求空間；地方債發(fā)行的利率將為國(guó)債“定錨”，可能會(huì)對(duì)利率債的定價(jià)帶來(lái)不利影響。對(duì)此，廣發(fā)期貨分析人士表示，置換債券的密集發(fā)行將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的沖擊。從中長(zhǎng)期看，債務(wù)置換并不占用銀行的資金，因?yàn)榈胤秸罱K需要償還之前的到期債務(wù)，置換后的債務(wù)總量并沒(méi)有發(fā)生變化。但在短期內(nèi)，仍需要投資者墊付先發(fā)行資金，對(duì)銀行等投資者有一定的壓力。在心理上，供給壓力的提高可能影響債市交易戶(hù)的情緒。不過(guò)，地方債不會(huì)給國(guó)債等利率債“定錨”。
市場(chǎng)人士認(rèn)為，6月前通過(guò)市場(chǎng)化發(fā)行的置換債券收益率較低，與非市場(chǎng)化因素有關(guān)。未來(lái)隨著地方債供應(yīng)逐漸增加，非市場(chǎng)化因素的影響可能會(huì)相應(yīng)降低，地方債對(duì)市場(chǎng)的沖擊將逐漸減弱。地方債雖是影響債市的重要因素，但債市長(zhǎng)端上行的最大動(dòng)力還是基本面，預(yù)計(jì)寬松的貨幣環(huán)境將會(huì)持續(xù)。
國(guó)泰君安證券研究員喬永遠(yuǎn)表示，在地方政府債務(wù)置換的過(guò)程中，中央政府對(duì)地方債提供了流動(dòng)性支持，意味著如果地方債券違約，銀行可以不斷拿地方債做抵押從央行獲得融資，有助于改善投資者的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
債務(wù)置換助力穩(wěn)增長(zhǎng)
此前，今年首批1萬(wàn)億元地方債置換額度已由財(cái)政部分配至地方政府，以低息長(zhǎng)期地方債券置換高息短期的銀行貸款、城投債、信托等債務(wù)。財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示，置換完成后，全國(guó)地方政府一年共可減少400億-500億元利息負(fù)擔(dān)。發(fā)行地方債置換存量債，只是債務(wù)形式變化，不增加債務(wù)余額。
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅表示，從全國(guó)范圍看，今年首批1萬(wàn)億元存量債務(wù)置換計(jì)劃在8月底之前發(fā)行完畢，如果按照平均剩余年限為半年計(jì)算，今年將節(jié)省178億元的利息支出。不排除國(guó)家可能部署全部置換今年即將到期的2.9萬(wàn)億元債務(wù)的可能。如果這2.9萬(wàn)億元地方政府債務(wù)全部置換，一年可節(jié)省利息支出1030億元。如果將估算的2014年末15萬(wàn)億元地方政府債務(wù)全部置換完畢，每年將為地方政府節(jié)省約5000億元利息支出，相當(dāng)于2014年全國(guó)GDP的0.8%和地方財(cái)政支出的4%。
渤海證券研究報(bào)告指出，第一輪地方債置換正在順利實(shí)施。從地方政府置換債券的發(fā)行結(jié)果來(lái)看，其發(fā)行利率并不高，且接近招標(biāo)區(qū)間的下限，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)相對(duì)較大。雖然地方債置換在銀行意愿不足的情況下曾一波三折，但最終成功落地是必然趨勢(shì)，地方政府債務(wù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正逐步消除，穩(wěn)增長(zhǎng)則成為短期首要目標(biāo)。5月以來(lái)，各部門(mén)頻繁出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施，包括擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)、發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債、解決地方融資平臺(tái)后續(xù)融資、發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)?、推廣PPP（政府與社會(huì)資本合作）模式等，希望通過(guò)疏通融資渠道、寬松信用實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)。
招商證券固定收益研究部孫彬彬表示，地方債務(wù)置換一方面可以緩解地方政府債務(wù)償還壓力，財(cái)政約束得到階段性緩解；另一方面，銀行貸款投放能力得到提升，貨幣傳導(dǎo)有望疏通。從這兩個(gè)角度來(lái)看，投資再度發(fā)力，經(jīng)濟(jì)基本面二季度風(fēng)險(xiǎn)收斂的概率增大，但長(zhǎng)期仍有壓力。
